雪迪龍：穩健的環境監測儀器龍頭，雙碳之下業務多點開花

　　雪迪龍是國內環境監測市場領軍者，產品體系完善，技術實踐經驗豐富。雪迪龍成立于2001年，成立之初以研發工業過程分析系統為主，隨后逐步涉足大氣環境監測、碳排放監測等新興領域，并收購了英國KORE公司和比利時ORTHODYNES.A.，成立了兩個海外研發中心。目前，雪迪龍形成了包括環境監測、碳排放及溫室氣體監測、工業過程分析、科學儀器在內的四大業務板塊。其中環境監測業務涵蓋了水、大氣、土壤、污染源監測等多方面，并通過大數據平臺實現監管精準化。（1）污染源監測方面：公司污染源監測業務覆蓋了火電/鋼鐵超低排放改造、VOCs，垃圾焚燒和重金屬監測等多個細分領域，項目經驗豐富，下游客戶包括大唐集團、華潤熱電、武漢鋼鐵等。隨著煤電機組“三改聯動”和非電領域超低排放改造的持續推進，污染源監測市場有望進一步增長；（2）水環境監測方面：在《國家水網建設規劃綱要》和“三水共治”要求下，水質監測將向水生態監測轉變，水監測點位覆蓋面進一步增加，監測職級下沉，監測因子種類擴大。公司水環境監測產品匹配于多種監測場景，可監測因子種類涵蓋重金屬、硝酸鹽氮、氟化物、硫化物等多方面，有望受益于水環境監測市場發展。

　　碳排放數據監測要求不斷提高，雪迪龍有望憑借碳監測領域深厚積淀打開增長空間。2022年，我國出臺了多項碳監測領域政策，政策重心集中于碳排放數據的質量治理和技術規范的完善，而碳監測由于監測對象年際變化幅度小，溫室氣體排放形式復雜以及需要監測總量而非是否超標等原因，監測難度較高。雪迪龍利用在環境監測領域多年的技術積累和現場實踐經驗，在現有污染源監測技術的基礎上，增加了產品的計量特性以滿足溫室氣體排放監測，開發出非分散紅外、傅里葉紅外光譜及色譜等多款溫室氣體在線及便攜式產品。此外，公司主要客戶群體覆蓋電力、鋼鐵、石化等領域，均是碳排放和碳交易市場主體，充足的客戶群體儲備有利于公司開拓碳排放監測業務。隨著CCER重啟有望加速，德邦證券認為公司碳排放監測業務有望迎來行業發展機遇。

　　收購海外優質資產進軍高端儀器，運維網絡完善布局全國。雪迪龍2016年收購了比利時ORTHODYNES.A公司。Orthodyne公司主要生產工業色譜儀及分析系統、連續分析儀及工業氣體檢測器等，在歐洲和中國擁有廣泛客戶群體，涵蓋工業氣體、冶金、航天、電子以及實驗室等領域。目前，雪迪龍工業過程分析業務應用方案覆蓋石化、空分特氣、氫能、半導體等多個領域，依托于Orthodyne公司多年的技術沉淀，雪迪龍有望進一步打開工業過程分析領域增長空間。此外，雪迪龍2015年收購了具有深厚質譜儀研發基因的英國KORE公司，KORE是國際上最早專業從事飛行時間質譜儀和相關產品研發、生產、銷售的科技公司之一，主要客戶是全球范圍內的高校和研究院所，應用于各類VOCs等相關科研領域。雪迪龍收購KORE公司后有望深度利用其質譜技術基礎，結合國內市場，助力公司拓展更多高端細分領域。運維方面，雪迪是業內最早開展第三方運維服務的企業之一，截至2022年已在全國范圍內設立了120余處技術服務中心，完善的運維網絡有助于公司迅速響應，增強客戶粘性和運維質量。

　　投資建議與估值：雪迪龍作為生態環境監測儀器領域龍頭，行業積淀深厚，產品體系不斷豐富升級，有望乘“雙碳”之風獲得長足增長。德邦證券預計公司2023-2025年分別實現銷售收入為17.5/20.6/23.89億元，同比增加16.3%、17.7%、16.0%。實現歸母凈利潤為3.05/4.06/4.71億元，同比增長7.7%、33%、16%。首次覆蓋，給予“增持”投資評級。